認可参加者

ETFの設定・解約をファンドスポンサーと直接行う独占的権利を有する機関投資家。

指定参加者（Authorized Participant、AP）とは、ETFスポンサーとの間に法的契約を結んでいる大規模金融機関であり、通常はマーケットメイカー、投資銀行、またはブローカー・ディーラーです。APは、ファンドスポンサーと直接ETFの受益権を設定・解約することが認められた唯一の主体です。この活動は一次市場で行われ、個人投資家や機関投資家は既存のETF受益権を二次市場で売買します。 新規のETF受益権を設定するには、APは対象となる原資産証券を指定された比率でバスケットに組み入れ、ETFスポンサーに引き渡します。見返りとして、スポンサーはAPにETF受益権のまとまりを発行します。通常は25,000～100,000口単位で、これは「設定単位（creation units）」と呼ばれます。解約の場合、プロセスは逆になります。APはETF受益権の設定単位をスポンサーに引き渡し、原資産証券のバスケットを受け取ります。 投資家がAPを重視するのは、APの裁定取引によってETFの市場価格が純資産価値（NAV）と密接に一致するようになるからです。ETFがNAVに対してプレミアムで取引されている場合、APはより安い原資産証券を購入し、それをETF受益権と交換し、その受益権を公開市場で売却して利益を得ることで、ETF価格を押し下げます。ETFがディスカウントで取引されている場合、APはより安いETF受益権を購入し、それを原資産に解約交換し、その原資産を売却することで、ETF価格を押し上げます。 ETFに複数のアクティブなAPがいれば、競争によってビッド・アスク・スプレッドは狭く保たれ、プレミアムやディスカウントは最小化されます。ただし、極端な市場ストレス時には、原資産の流動性が著しく低い、または価格評価が難しい場合、APは一時的に受益権の設定や解約を停止することがあります。これにより、ETFが実際のNAVに対して大幅なプレミアムまたはディスカウントで取引される可能性があり、これは個人投資家が注視すべき重要なリスクです。

金価格に連動するETFは取引所で1株102ドルで取引されているが、各株を裏付けている実際の金の価値は100ドル（純資産価値、NAV）にすぎない。指定参加者（AP）はこの2ドルのプレミアムに気づく。APは$10,000,000相当の現物金を購入し、それをETFスポンサーに引き渡して、新規設定された100,000株のETF株式を受け取る。APは直ちにこれら100,000株を公開市場で1株102ドルで売却し、$10,200,000の収入を得る。APは$200,000から取引コストを差し引いたリスクフリー裁定利益を手に入れ、その売り圧力によってETFの市場価格は100ドルのNAVに向けて再び押し下げられる。