キャップド・コール

転換社債を発行する企業が、株価上昇時の潜在的な希薄化を最小限に抑えるためにしばしば購入するオプション戦略。

キャップド・コールとは、企業が金融機関との間で締結する非公開のデリバティブ取引であり、通常は転換社債を発行する際に同時に行われる。キャップド・コールの主な目的は、発行企業とその既存株主を、債務が株式に転換されることによる希薄化の影響から保護することである。企業が転換社債を発行すると、債券保有者に、あらかじめ定められた転換価格で債務を株式に転換する権利が与えられる。株価がこの転換価格を大幅に上回って上昇した場合、企業は大量の新株を発行しなければならず、既存投資家の所有権と1株当たり利益が希薄化する。 キャップド・コールを購入することにより、企業は実質的に、転換社債の転換価格と一致する権利行使価格で自社株のコール・オプションを購入し、同時により高い「キャップ」価格でコール・オプションを売却する。株価が上昇した場合、キャップド・コールからの支払いが、キャップ価格まで、債券保有者に株式を交付するコストを相殺する。この仕組みは、企業の観点から実質的に転換価格を引き上げ、株価の上昇に伴って発生する希薄化を軽減する。 個人投資家にとって、企業がキャップド・コールを購入する決定は、一般的にポジティブなシグナルと見なされる。経営陣が株主価値を保護し、希薄化を最小限に抑えるための措置を積極的に講じていることを示す。ただし、株価がキャップを上回って上昇した場合、これらの取引が希薄化を完全に排除するわけではないことに投資家は留意すべきである。さらに、キャップド・コールの購入には事前の現金支出が必要であり、通常は転換社債の発行による調達資金の一部が充当される。

A社は、1株当たりの転換価格が$50の転換社債を発行する。希薄化を防ぐため、A社は、下限行使価格$50、キャップ価格$75のキャップ付きコールを購入する。株価が$70に上昇すれば、キャップ付きコールから得られる利益が、社債権者に株式を発行することによる希薄化コストを相殺する。しかし、株価が$90まで上昇すると、株価のうち$75のキャップを上回る部分については希薄化防止が機能しなくなり、キャップ価格と市場価格の差額$15（$90 - $75 = $15）について通常の希薄化が生じることになる。