캡드 콜

전환사채를 발행하는 기업이 주가 상승 시 발생할 수 있는 잠재적 희석을 최소화하기 위해 흔히 매입하는 옵션 전략입니다.

캡드 콜(capped call)은 기업이 일반적으로 전환사채를 발행할 때 금융기관과 체결하는 비공개 파생상품 거래입니다. 캡드 콜의 주된 목적은 전환사채의 주식 전환으로 인한 희석 효과로부터 발행 기업과 기존 주주를 보호하는 것입니다. 기업이 전환사채를 발행하면 채권자에게 미리 정해진 전환가격으로 채무를 주식으로 전환할 수 있는 권리를 부여합니다. 주가가 이 전환가격을 크게 웃돌면 기업은 대량의 신주를 발행해야 하며, 이는 기존 투자자의 지분과 주당순이익을 희석시킵니다. 캡드 콜을 매수함으로써 기업은 사실상 자사 주식에 대한 콜옵션을 행사가격이 전환사채의 전환가격과 일치하도록 매수하는 동시에, 더 높은 "상한(cap)" 가격에 콜옵션을 매도합니다. 주가가 상승하면 캡드 콜에서 발생하는 지급금이 상한 가격까지는 채권자에게 주식을 제공하는 비용을 상쇄합니다. 이 구조는 기업의 관점에서 전환가격을 실질적으로 높여, 주가가 오를수록 발생하는 희석을 줄여 줍니다. 개인 투자자에게 기업의 캡드 콜 매수 결정은 일반적으로 긍정적인 신호로 간주됩니다. 이는 경영진이 주주 가치를 보호하고 희석을 최소화하기 위해 적극적으로 조치를 취하고 있음을 보여 줍니다. 다만 투자자는 주가가 상한 가격을 초과해 상승할 경우 이러한 거래가 희석을 완전히 제거하지는 못한다는 점을 알아야 합니다. 또한 캡드 콜 매수에는 초기 현금 지출이 필요하며, 이는 일반적으로 전환사채 발행을 통해 조달한 자금의 일부로 충당됩니다.

회사 A는 주당 50달러의 전환가격으로 전환사채를 발행합니다. 희석을 방어하기 위해 회사 A는 더 낮은 행사가격이 50달러이고 상한가격이 75달러인 캡드 콜을 매입합니다. 주가가 70달러로 상승하면 캡드 콜에서 얻는 이익이 채권자에게 주식을 발행함에 따른 희석 비용을 상쇄합니다. 그러나 주가가 90달러까지 오르면 75달러 상한을 초과하는 주가 부분에 대해서는 희석 방어가 작동하지 않으므로, 회사는 상한가격과 시장가격의 차이인 15달러($90 - $75 = $15)에 대해 일반적인 희석을 겪게 됩니다.