Arbitraje de convertibles

Una estrategia de inversión que consiste en comprar valores convertibles y vender en corto las acciones ordinarias subyacentes para beneficiarse de las ineficiencias de precios.

El arbitraje de convertibles es una estrategia de inversión activa y neutral al mercado que suelen utilizar los fondos de cobertura y los inversores institucionales. Consiste en comprar valores convertibles de una empresa —como bonos convertibles o acciones preferentes— y, simultáneamente, vender en corto las acciones ordinarias subyacentes. El objetivo principal es aprovechar las ineficiencias de precios entre el bono convertible y la acción, en lugar de apostar por la dirección del precio de las acciones de la empresa. Dado que los bonos convertibles pueden convertirse en acciones, su valor es muy sensible a los movimientos del precio de la acción subyacente. Para neutralizar este riesgo de renta variable, el arbitrajista calcula el "delta" de la opción incorporada en el bono y vende en corto una cantidad proporcional de las acciones ordinarias. A medida que fluctúa el precio de la acción, el inversor ajusta dinámicamente esta posición corta (un proceso conocido como cobertura delta) para mantenerse neutral al mercado, mientras se beneficia de los pagos de intereses fijos del bono, de los cambios en la volatilidad de la acción y de la eventual convergencia de los instrumentos mal valorados. Los inversores prefieren esta estrategia porque puede generar rendimientos estables en mercados volátiles o laterales. Sin embargo, no está exenta de riesgo. La estrategia es muy vulnerable a las tensiones de liquidez, a las rebajas de la calificación crediticia del emisor y a los aumentos repentinos de los costos de préstamo de las acciones vendidas en corto. Además, cuando una empresa anuncia una nueva emisión de bonos convertibles, los arbitrajistas compran inmediatamente los bonos y venden en corto la acción, por lo que el precio de las acciones de una empresa suele caer inmediatamente después de un anuncio de deuda convertible.

Un fondo de cobertura compra bonos convertibles recién emitidos de Company XYZ por un valor de $1,000,000. El fondo calcula que el delta de la opción de conversión es 0.50, lo que significa que el bono se comporta como el 50% de las acciones equivalentes. Para cubrir esta exposición a renta variable, el fondo vende en corto $500,000 en acciones ordinarias de Company XYZ. Si el precio de la acción cae, la pérdida en la posición larga en bonos se compensa con la ganancia de la posición corta en acciones, lo que permite al fondo cobrar los pagos de cupón del bono y beneficiarse de los cambios en la volatilidad.