負のコンベクシティ

特定の債券に見られる特性で、金利低下時には価格上昇が限定的となり、金利上昇時には価格下落が加速する。

負のコンベクシティとは、一部の債券において、価格と金利の関係が不利な形で非線形になる特性です。正のコンベクシティを示す標準的な債券では、金利が低下すると価格上昇が加速し、金利が上昇すると価格下落が鈍化します。これに対して、負のコンベクシティを持つ債券では、金利低下時に価格上昇が頭打ちになるか鈍化し、金利上昇時には価格下落が加速します。 この現象は、主にコーラブル債（期限前償還条項付債券）や住宅ローン担保証券（MBS）で見られます。これは、これらの商品に組み込まれたオプションが存在するために起こります。金利が低下すると、住宅所有者は住宅ローンを借り換え、発行体は高クーポン債を期限前償還して低い金利で借り換えます。この期限前返済によって、投資家は元本を早期に受け取り、より低い市場金利で再投資せざるを得なくなります。この力学は期限前返済リスクとして知られています。逆に金利が上昇すると、借り手は低利のローンをより長く保有するため、債券の存続期間が延び、投資家は価値が下落する資産に縛られることになります。これが延長リスクです。 個人投資家にとって、負のコンベクシティを理解することは、債券ポートフォリオのリスク管理において極めて重要です。この非対称なリスク特性では、投資家は上値余地が限られる一方で下値リスクが加速するため、負のコンベクシティを持つ資産は通常、組み込まれたオプションリスクを取ることに対する補償として、利回りプレミアム、つまり無リスクの国債に対するより高いスプレッドを提供する必要があります。

投資家が、市場金利が6%のときに、クーポン6%のコーラブル債を額面（1,000ドル）で購入したとします。市場金利が3%まで急低下した場合、標準的な非コーラブル債の価格は、正のコンベクシティにより1,200ドルまで上昇する可能性があります。しかし、発行体がこの債券を1,050ドルで繰上償還する権利を有しているため、このコーラブル債の市場価格は1,050ドルを大きく超えて上昇することはありません。投資家の潜在的なキャピタルゲインは、標準的な債券が達成したであろう200ドルの利益ではなく、50ドル（1,050ドル - 1,000ドル）に上限が設けられます。