负凸性

某些债券具有的一种特性：当利率下降时，其价格上涨幅度有限；当利率上升时，其价格下跌加速。

负凸性是某些固定收益证券的一种特征，其价格与利率之间的关系会以不利的方式呈现非线性。在标准债券中，表现为正凸性：当利率下降时，价格上涨会加速；当利率上升时，价格下跌会放缓。相比之下，负凸性债券在利率下降时价格升值幅度受限或放缓，而在利率上升时价格损失会加速。 这种现象最常见于可赎回债券和抵押贷款支持证券（MBS）。其成因在于这些工具包含内嵌期权。当利率下降时，房主会进行抵押贷款再融资，发行人则会赎回高票息债券并以更低利率重新发债。这种提前还款活动迫使投资者提前收回本金，并以更低的现行利率进行再投资，这一动态被称为提前还款风险。相反，当利率上升时，借款人会更长时间保留其低利率贷款，从而延长债券存续期，并将投资者锁定在正在贬值的资产中，这被称为展期风险。 对散户投资者而言，理解负凸性对于管理固定收益投资组合中的风险至关重要。由于这种不对称的风险特征——投资者面临有限的上行空间和加速的下行风险——负凸性资产通常必须提供收益率溢价，即高于无风险政府债券的利差，以补偿投资者承担的内嵌期权风险。

一位投资者在市场利率为6%时，以面值（$1,000）购买了一只票息为6%的可赎回债券。如果市场利率大幅降至3%，一只标准的不可赎回债券的价格可能会因其正凸性而升至$1,200。然而，由于发行人有权以$1,050赎回该债券，这只可赎回债券的市场价格不会明显涨过$1,050。投资者的潜在资本利得被限制在$50（$1,050 - $1,000），而不是标准债券本可实现的$200收益。