Spread ajustado por opciones

El diferencial de rendimiento entre un título de deuda con opciones incorporadas y la tasa libre de riesgo, ajustado para aislar el impacto de la opción.

El diferencial ajustado por opciones (OAS, por sus siglas en inglés) es una métrica financiera que se utiliza para medir la diferencia de rendimiento entre un bono con opciones incorporadas —como los bonos corporativos rescatables o los valores respaldados por hipotecas— y una tasa de referencia libre de riesgo, representada típicamente por los bonos del Tesoro. Dado que las opciones incorporadas pueden alterar significativamente los flujos de efectivo de un bono en función de los movimientos de las tasas de interés, una simple comparación de rendimientos resulta insuficiente. El cálculo del OAS emplea modelos matemáticos de valoración para simular diversas trayectorias de tasas de interés, eliminando el valor de la opción incorporada para aislar el diferencial "limpio". Al eliminar el impacto de la opción, el OAS aísla la compensación que recibe un inversor por asumir los riesgos restantes del valor, principalmente el riesgo de crédito y el riesgo de liquidez. Esto convierte al OAS en el estándar del sector para comparar valores de renta fija con diferentes características estructurales. Por ejemplo, permite a un inversor comparar directamente un bono corporativo rescatable con un bono corporativo no rescatable para determinar cuál ofrece mejor valor relativo. Para los inversores, un OAS en ampliación indica que el valor se está abaratando en relación con los bonos del Tesoro, ofreciendo más rendimiento por sus riesgos de crédito y liquidez. Si bien esto puede provocar pérdidas de capital a corto plazo a medida que caen los precios, representa un punto de entrada con mayor rendimiento. Por el contrario, un OAS en estrechamiento sugiere que el mercado está descontando menos riesgo, lo que encarece el valor. Un error común es basarse únicamente en los diferenciales nominales en lugar del OAS, lo que puede llevar a los inversores a comprar bonos con rendimientos elevados que en realidad son malas inversiones una vez que se incorpora el riesgo de que el bono sea rescatado.

Un bono corporativo rescatable tiene un diferencial de rendimiento nominal de 1.80% (180 puntos básicos) sobre Treasuries comparables. Un analista utiliza un modelo de valoración binomial para valorar la opción del emisor de rescatar el bono anticipadamente, y determina que esta opción de rescate incorporada vale 0.65% (65 puntos básicos) en rendimiento. Para hallar la prima limpia por crédito y liquidez, el analista resta el valor de la opción al diferencial nominal: 1.80% - 0.65% = 1.15% (115 puntos básicos). Este 1.15% es el diferencial ajustado por opciones.