옵션 조정 스프레드

내재 옵션이 있는 채무증권과 무위험 금리 간의 수익률 스프레드로서, 옵션의 영향을 분리하기 위해 조정된 것입니다.

옵션조정스프레드(OAS)는 콜러블 회사채나 주택저당증권(MBS)처럼 내재옵션이 포함된 채권과 벤치마크 무위험 금리(일반적으로 국채로 대표됨) 간의 수익률 차이를 측정하는 데 사용되는 금융 지표입니다. 내재옵션은 금리 변동에 따라 채권의 현금 흐름을 크게 바꿀 수 있기 때문에 단순한 수익률 비교만으로는 충분하지 않습니다. OAS 계산은 수학적 가격 결정 모델을 사용하여 다양한 금리 경로를 시뮬레이션하고, 내재옵션의 가치를 제거하여 "순수한" 스프레드를 분리해냅니다. 옵션의 영향을 제거함으로써 OAS는 투자자가 해당 증권의 나머지 위험, 주로 신용 위험과 유동성 위험을 감수하는 대가로 받는 보상을 분리합니다. 이로 인해 OAS는 구조적 특징이 다른 고정금리 증권을 비교하는 업계 표준이 되었습니다. 예를 들어, 투자자는 콜러블 회사채와 콜러블이 아닌 회사채를 직접 비교하여 어느 쪽이 상대적으로 더 나은 가치를 제공하는지 확인할 수 있습니다. 투자자 입장에서 OAS가 확대된다는 것은 해당 증권이 국채 대비 저렴해지고 있으며, 신용 위험과 유동성 위험에 대해 더 많은 수익률을 제공한다는 의미입니다. 이는 가격 하락에 따른 단기 자본 손실로 이어질 수 있지만, 수익률이 더 높은 진입 시점을 제공합니다. 반대로 OAS가 축소된다는 것은 시장이 더 낮은 위험을 반영하여 가격을 책정하고 있으며, 해당 증권이 더 비싸졌다는 것을 시사합니다. 흔히 범하는 실수는 OAS 대신 명목 스프레드만을 의존하는 것으로, 이는 채권이 콜될 위험을 감안하면 실제로는 가치가 낮은 높은 수익률의 채권을 투자자가 매수하게 만들 수 있습니다.

콜러블 회사채의 명목 수익률 스프레드는 비교 가능한 국채 대비 1.80%(180bp)입니다. 분석가는 이항 가격 결정 모형을 사용해 발행자의 조기 상환 옵션 가치를 평가하며, 이 내재 콜옵션의 수익률 기준 가치가 0.65%(65bp)라고 판단합니다. 순수 신용 및 유동성 프리미엄을 구하기 위해 분석가는 명목 스프레드에서 옵션 가치를 차감합니다: 1.80% - 0.65% = 1.15%(115bp). 이 1.15%가 옵션조정스프레드입니다.