期限结构

衍生品合约（如期权或VIX期货）的到期日与其对应波动率水平之间的关系。

期限结构是指衍生品合约的到期日与其对应波动率水平之间的关系。它说明了市场参与者如何对不同期限——从数天到数年——的风险和不确定性进行定价。虽然期限结构最常与期权和 VIX 期货相关联，但它是衡量整体市场情绪以及对未来稳定性预期的关键指标。 在典型的平静市场环境中，期限结构向上倾斜，这种状态称为正价差（contango）。这是因为较长期限的合约承载更多不确定性，需要更高的溢价来反映随着时间推移可能发生意外事件的可能性。相反，在市场压力加剧的时期，曲线可能倒挂为逆价差（backwardation），此时短期波动率大幅高于长期波动率，因为投资者争相寻求即时保护。 投资者会监测期限结构的形态和变化，以判断市场焦虑是短暂的短期恐慌，还是结构性的长期 regime 变化。向上曲线变陡表明市场预期短期环境稳定，而曲线走平或倒挂则是即将到来或正在持续的市场动荡的警告信号。一个常见误区是假设倒挂的期限结构会立即恢复正常；在长期熊市或系统性危机期间，逆价差可能持续存在。

如果9日 VIX（VIX9D）报15.00，标准30日 VIX 报18.00，3个月 VIX（VIX3M）报21.00，则期限结构呈向上倾斜（contango，正向市场）。VIX与VIX3M的比率为18.00 / 21.00 = 0.857，表明市场环境正常且未处于压力状态，短期恐慌相对于长期预期较低。